삼전닉스, 아직 시작이다 — 하반기 반도체·증시 전망 (전인구경제연구소 ft.최고민수 2부)

01핵심 개요

02변동성의 근원 — 트럼프의 '거래 기술'과 전쟁

시장 불안의 최대 원인으로 트럼프를 지목한다. 그의 협상술은 ①터무니없이 높은 제안 ②안 들으면 공포 조성(관세 150% 등) ③일부 완화(50%로 낮춰 '양보한 척') ④교착 시 합의 ⑤성과 과장의 5단계. 이란과의 협상이 지지부진한 것도 원하는 것을 얻기 위한 시간 끌기로 본다. 이란은 산악 지형·호르무즈 해협 탓에 이라크와 달리 쉬운 전쟁터가 아니다. 11월 중간선거를 앞두고(하원은 민주당, 상원은 공화당 우세 관측) 레임덕 우려가 적어 전쟁을 서둘러 끝낼 유인도 크지 않다고 해석한다.

03유가·금리 메커니즘 — 전쟁이 안 끝나면

전쟁이 안 끝나면 중동 유가가 출렁여 국제유가 100달러 돌파 시 전 세계 물가를 자극한다. 물가 상승의 전통적 대책은 금리 인상뿐 — 시중 유동성을 줄여 수요를 눌러야 하기 때문. 그러면 빚진 사람은 이자 부담, 자본가는 주식 대신 저축(5% 예금)으로 이동, 기업 실적 악화로 주가 하락의 악순환이 생긴다. 트럼프는 법인세를 낮춘 상태라 세수는 줄고 금리가 오르면 갚을 돈이 늘어 금리 인하를 원하지만, 정작 본인의 행동(관세·전쟁)은 금리 인상을 부르고 그 탓을 연준 총재에게 돌린다는 지적. 하반기 증시의 최대 변수는 '전쟁 종료 시점'.

04반도체 사이클 — 실적은 좋은데 주가는 빠진다

AI 반도체 기업들은 실적이 잘 나와도 급락한다(샌디스크·웨스턴디지털 예시). 이유는 ①눈높이가 너무 높아짐 ②하이퍼스케일러(메타·오라클·MS·알파벳)의 CAPEX(설비투자)는 계속 늘지만 성과는 약함 ③FCF(잉여현금)가 바닥나 회사채 발행→부채비율 상승→투자 지연 우려. CAPEX는 2024년 약 2,930억 달러에서 2027년 1조 3천억 달러로 급증 전망. 데이터센터를 '일단 짓고 보는' 선점 경쟁(AI가 은행·통신·보험·병원을 다 삼킬 것이라는 기대)이 현금흐름 마이너스에도 투자를 밀어붙이는 배경. 엔비디아도 HBM·D램·낸드 가격 상승으로 원가 부담이 커지며 '피크아웃' 우려가 더해진다.

05중국 메모리 추격 — 창신·양쯔의 위협

증시의 또 다른 그림자는 중국 반도체 추격이다. ①ASML 노광장비(전 세계 독점, 대중 수출 금지)를 중국이 '어설프게라도' 자체 개발했다는 발표 ②창신메모리(CXMT): D램 점유율 작년 3%→8%, 커창반(중국 나스닥) 상장으로 시총 1위, 정부가 상장 후 5영업일 상하한가 폐지로 지원(하루 400%+ 급등). 애플이 범용 D램난에 창신 제품 채용을 위해 미 정부에 로비 중이라 허용 시 점유율 8%→15%로 확대, 현재 마이크론 22%·삼전닉스 약 65% 구도가 흔들릴 수 있다. 양쯔메모리(낸드)도 연내 상장 준비, 삼성 기술 유출 우려까지 겹친다.

06AI 서버 구조와 '닷컴버블과 다른 이유'

발표자는 AI 서버 구조를 '전구 교체' 비유로 설명한다 — GPU(그래픽카드) 옆에 자주 쓰는 데이터를 잠깐 두는 저장소가 D램이고, 대용량 동시처리를 위해 D램을 높이 쌓은 것이 HBM, 여기에 CPU·범용 D램·낸드(외장하드·USB)·쿠다(소프트웨어)·NV링크(네트워킹)가 결합된다. 닷컴버블(펫츠닷컴 등)은 실적과 무관한 진입장벽 낮은 사업이었지만, 지금 AI는 생태계 기업들의 실적이 실제로 증가 중이라 버블로 논하기 어렵다는 입장. AI는 이제 3년차로, 닷컴·모바일이 10년 넘게 이어진 것처럼 피지컬 AI·소버린 AI·온디바이스 AI로 확장 여지가 크다고 본다.

07투자 관점과 CPU·추론 시대 전망

결론적으로 개별 종목 몰빵보다 반도체·필라델피아 반도체·AI 섹터 ETF의 저점 매수(2사6전법)를 권한다 — ETF는 경쟁에서 밀린 종목을 자동으로 버리고 승자를 담기 때문. 7~8월은 연기금·펀드 리밸런싱 및 롱숏 전략으로 변동성이 크고, 유럽 연기금의 '개별종목 10% 룰'·국민연금의 삼전닉스 차익실현으로 매수 주체가 부족한 점도 지적. SK하이닉스 ADR(시총 2.5% 규모) 발행, 삼성전자 ADR 검토는 마이크론(선행 PER 11배) 대비 저평가(하이닉스 5배) 해소의 계기로 본다. 미래 전망의 핵심은 GPU(학습)에서 CPU(추론)로의 이동 — 추론·AI 에이전트·온디바이스·피지컬 AI 시대엔 CPU 중요성이 커지고(엔비디아 베라루빈=베라 CPU+루빈 GPU, ARM의 저전력 IP 도전), 베라루빈이 HBM을 최대 16단까지 올리면 범용 D램 부족이 심화돼 삼전닉스·마이크론이 가격 결정력을 쥔다는 논리. 내년 말까지는 삼전닉스에 긍정적 확률이 조금 더 높다는 견해로 마무리.

08용어 사전